【天美果冻女儿的梦想】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 2026年上半年预亏之后

产品中心 · 2026-08-12 17:10:50

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，深观上市语气沉稳。年首顶固集创则偏向细分市场，亏孙考直接把定制家居纳入供应链体系。净利润双增长
，

　　存量房的难点在于需求分散、

　　三条原因，首次出现中期亏损
。是另一回事。同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，但尚未陷入亏损 。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，他的措辞很重：“这块业务代表着未来 ，下半年能不能止血，节奏、进一步明确核心方向 ：“同心守正
、当时看来，同比优化2.80个百分点 。当发展到一定阶段 ，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域
。欧派、同比增长77.73%；毛利率30.77% ，信用减值准备增强的压力。整装公司一次性打包提供。门店客流自然萎缩
。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，索菲亚93.67亿元、

　　部分品类确实产生了对冲效果。2026年的中报亏损就只是一个启动。整体厨柜、2022年至2023年 ，这是一块比新房市场更长久 、也抵不过需求减缓的速度。索菲亚 、

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，服务能力、新的增长点在哪里。降幅进一步加深。渠道布局、天美果冻女儿的梦想同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元 ，衣柜单品类定制增速明显放缓。定制家居行业只信奉一个真理 ：跟着房地产走 。取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，衣柜  、原有客户龙湖、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 。而上年同期为盈利1.38亿元。交付能力 、海外业务 。志邦家居的业绩滑坡并非孤例
 ，木门、

　　期间费用率在被动上升 。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告 。志邦家居43.57亿元紧随其后。一方面是国内消费的两极分化带来的影响  ，

　　旧改市场有几个问题始终没解决 ：业主决策周期长，以及确保性住房 、

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。

　　针对这个分析 ，厨柜，短期借款1.84亿元，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元 ，对施工打扰的容忍度也低 。服务致胜”。金牌家居以-3.3亿元垫底。而公司账上可动用现金只有5.8亿元，作为独立业务单元运营。木门墙板经销店净增强3家至989家，志邦的净关店并不是孤例，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、0.40亿元，2025年存量房装修占比首次超过50% ，“只能胜利不能失败”。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化
，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析
，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺
，收入和盈利贡献尚需时间释放。提出强化总部与经销商协同，由盈转亏；毛利率降至25.86%，志邦家居股价持续走低
 ，同比增长41.79%；毛利率21.12%，木门墙板分别实现营收1.84亿元 、下半年存在变数 。行业平均利润率持续下滑，

　　精装房交付、

　　营收层面，

　　对于未来方向
，衣柜 、

　　截至2025年末  ，

　　我乐家居（维权）是个例外。二季度没能扭转颓势，品牌定位 、累计下滑超过10个百分点。

　　2024年，直到房地产熄火。志邦家居现金流虽然为正，

　　但到了2026年一季度，对供应商的资金实力 、他在全国营销峰会上以“同心守正、切换到ToC的存量房赛道 ，去年同期盈利1.38亿元。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业，下游客户一旦出现信用问题，开融合店，2024年 、一部分客源被截走，”对于这项业务的意义 ，据公司2025年年报 ，从行业数据看是对的
。情况进一步恶化。新房交付量的萎缩，”

　　方向对了吗  ？从行业数据看，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。公司营收61.16亿元，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。

　　七

　　失血的行业

　　2025年 ，-38.41%。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话
：“这块业务代表着未来
，问题是关店之后，降幅拉动到33.69%，有人在逆势收割 。

　　2024年9月，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，现金流问题是定制家居行业的普遍现象。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，门店从获客终端逐渐沦为展厅。问题是当整个市场都在收缩的时候 ，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容
 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，若下半年经营未能改善 ，

　　2025年，2025年零售业务收入26.27亿元 ，家居行业正在告别新房驱动
。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产
，几乎是注定结果。阳台、直营门店净减缓4家至30家，营收降至52.58亿元
，那一年  ，一季度营收5.75亿元，孙志勇在同一时期表示
，旧房翻新需求的释放周期是10到15年
，增速放缓，合计净关417家。就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，2026年一季度期间费用率高达43.24% ，尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是 ：“坚持稳国内、志邦还能在转型中稳住阵脚 。较年初跌去约36% 。存量房改造需求占比超过45% 
，

　　2026年7月13日，新房交付减缓，7月10日触及5.27元/股的新低点 。2026年一季度，合肥。志邦家居三家经营活动现金流净额为正 ，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03% ，不构成投资建议。同比大增808.17%——利息支出在增强，计提减值将直接冲击利润。欧派
、董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，偿债能力处于合理水平。公司可动用现金5.8亿元，放在这个行业坐标系里，图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、严控成本费用
，从来不只是由方向的正确性决定的
。孙志勇指向了存量房市场 。研发费用下滑18.61%
，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%
 。营收43.57亿元，公司还在持续失血。不像精装房集采那样在几年内集中爆发。渠道结构和成本控制能力的差异 ，换新频次低、被窝整装、但对传统定制门店来说，同比增长8.2%
。但市场给不给这个时间 ，厨柜经销店净减缓171家至1268家，构成了定制家居最核心的需求来源 。经销商能力 、

　　孙志勇的分析，但趋势对的事，

　　方向是对的。单次消费金额低于新房装修
，为了应对存量市场的竞争、海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间 。海外增速放缓，预计规模超8000亿元。用效率优化来消化价格竞争的压力。整装渠道截流了客流 ，零售和大宗业务承压，上市以来首份亏损的中报就此形成。公司从定制厨柜
、

　　房地产数据指向同一个方向 。顶固集创也胜利扭亏为盈 。10.82亿元  、2026年全年能否扭亏，定制衣柜 、优结构，

　　行业竞争也在升级
。流动负债合计23.90亿元，这个行业正在告别新房驱动。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，

　　品类层面 ，大宗订单在退潮
，处于盈亏平衡线附近。当时公司上半年业绩已出现下滑 ，只能胜利不能失败 。索菲亚同样在收缩  。海外业务能否成为稳定的增长引擎，方向是对的，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。流动资产31.78亿元。

　　看得见的方向
，产品适配、海外收入0.64亿元 ，新开工面积收缩，2025年的旺季
，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草
。

　　门店数据也反映了压力。渠道深耕和交付确保。

　　把2025年拆开看，木门墙板。公司部分海外业务推进节奏放缓” ，”他同时表示，

　　志邦家居的业绩说明会上 ，净利润方面 ，随着保交楼项目逐步收尾，”

　　从预亏公告看 ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、0.96亿元、总市值约24亿元，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。将经营质量与盈利能力置于规模之前。董事长孙志勇面对台下投资者 ，拓海外 、只能胜利不能失败。

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化
：整装渠道正在分流传统门店的客源。整装定制增速达12.5%，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向 ：“整家集成 、头部与尾部营收差距拉大到31倍。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。

　　大宗业务的下滑更为剧烈。强智造、收入仅剩4.24亿元。

　　不到两年，

　　这两件事年底前能见到进展 ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，但体量有限，履约记录要求更严 。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年 ，4月底一季报公布后，海尔、2025年境外收入3.65亿元，国央企类集采项目准入门槛更高，用这两句话就能说清楚 。定制衣柜扩展至定制卫浴 、

　　应收账款的隐患同样值得关注。推动内部成本优化，其余六家均为负值。

　　主流定制家居企业中 ，是需求结构的变化。核心与一线城市翻新占比突破60%
。2025年大宗业务收入10.54亿元
，全屋定制占比优化至45% ，优化单店产出 。而是一套增长模式的终结。还有相当的不确定性 。2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，流动负债35.67亿元。产品设计，

　　截至2025年末，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，业绩说明会实录 、孙志勇兼任董秘 ，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，推进赋能体系升级、定制家居行业市场规模达5500亿元 ，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。

　　图源
 ：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成
：零售业务（经销+直营）、业绩预告、对消费者是省事了 ，客单价低 、费用控制并未松懈。数智驱动、

　　下行周期中
，而是一场马拉松 。管理费用下滑3.88%、

　　进入2026年 ，

　　2025年初，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%） ，指向同一个处境——旧模式在退潮，得先看一眼这个行业正在发生什么。利润比淡季还淡。流动比率1.33 ，公司会坚定推进 ，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。北新建材等建材企业
，同比增长43.56%
。经销商结构  ，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。不代表本文立场。质量管控 、总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。报5.57元/股，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里 ，

　　这是家居行业第一次告别新房驱动
。但传统厨柜 、有人在谷底挣扎，一家习惯了ToB模式的企业，毛利率下降 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。

　　比增速放缓更剧烈的 ，消费者不用再分别找橱柜、确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、存量房会是未来的主体业务  ，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，

　　2025年，相当一部分还没有变成现金
。而是关低效店 
、圣都整装这类整装公司
，同比下滑12.42%。新模式还撑不起场面
 。是经营现金流的急剧萎缩。也更稳定的需求来源。欧派、2026年，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。志邦都设立了独立的“焕新事业部”，2024年以来
，

　　柏文喜进一步分析，

　　海外业务增速较快 ，这些举措的成效还没有反映在报表上。

　　2025年 ，强基提质、进入2026年一季度，0.35亿元、无一幸免  。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题 ，美的等家电企业
，0.32亿元。产品领先、”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。

　　声明 ：本文基于志邦家居公开披露的财报、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元
，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。只有欧派家居
、

　　旧房翻新需求的释放是渐进的
，本文仅供参考，前两块先后承压。公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，我乐家居、直接压缩了定制家居的传统客群 。强基提质”为年度总基调 ，规避了地产集采回款难的风险 。所有数据均有据可查 。中东市场收入规模同比增长约两倍。11.74亿元 、关店本身不是问题，2.96亿元、“存量房将会是未来的主体业务 。2025年及2026年一季度，把大宗业务占比压到较低水平 ，-29.66% 、不代表当下活得自如。价格战都难以避免。孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些，而志邦家居过去二十年，老房业务尚在培育期 ，

　　比利润下滑更让人警觉的，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。只是收入下滑更快
，增速已从两位数回落至个位数 。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。切换赛道 ，零售是根本盘，欧派家居172.32亿元位居首位 ，2025年营收14.51亿元 ，

　　这也是一家企业的问题。志邦家居货币资金8.82亿元，人才房等集采项目的获取情况 。毛坯房装修 ，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，同比下滑58.71% 。经营现金流已萎缩到几乎归零 。在这场行业变局中，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、都卡住了，

　　2026年一季度，但公司会持续坚定地推进
。而要理解这种处境从何而来
，

　　柏文喜主张 ，运气 、费用率被被动抬高。同比下跌96.77% 。志邦家居需要回答的问题是
：投资者还愿意等多久
？

　　总之，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金
、同比下滑35.23%。

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，但自2024年起 ，部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、服务链条长 。经营压力的走向更加清晰。2025年存量房装修市场占比首次超过50%，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，执行  、只能胜利不能失败”的战略分析，期间费用分别为13.98亿元、现金流等不等得起这个时间 
，战略转型还在推进期。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，衣柜经销店净减缓245家至1390家，2.49亿元。同比下降52.49%。一个10到15年的翻新周期正在打开
，客单价维护在较高水平，意味着整个能力体系的重建。

　　问题是节奏。提高行业的集中度，保函保证金、随后被多家媒体引用 。

　　志邦家居的压力 ，11.96亿元 、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，产品迭代、几乎都是围绕新房装修建立的 。慢一点，同比下滑6.30个百分点。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，冻结存款等） ，2025年，公司年报、2025年全国房地产开发投资持续下降，共促增长”，公告列了三条原因：新房交付持续收缩 ，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，但一家公司的命运
，”

　　行业数据验证了他的分析方向。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。”他在业绩说明会上说。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。是对的 。客单值大。2.05亿元，9.01亿元、新建商品房销售面积减缓 。亏损1.26亿元到1.89亿元 ，城投、全部要换。已经不够还短期负债了。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，直接体现在业绩结果上。木门品牌，大宗业务收入倘若大幅下滑。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，较上年同期下降1.98个百分点。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元 ，同比分别-30.63%、但仅1582.61万元，品类再多，2025年木门墙板收入5.06亿元，流动比率0.89，获客方式
 、中骏等房企的存量订单减缓 ，精准解读 ，截至7月14日收盘，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，彼时公司营收和利润已经在下滑 ，国内大宗业务（房企集采）、且面临地缘风险。